Финансовый инжиниринг с использованием ценных бумаг”

Скачать 1.58 Mb.

Название	Финансовый инжиниринг с использованием ценных бумаг”
страница	6/12
Тип	Дипломная работа

rykovodstvo.ru > Руководство эксплуатация > Дипломная работа

1 2 3 4 5 6 7 8 9 ... 12

* * *

Подводя итоги второй главы, важно отметить следующее: Основная задача данной главы - показать конкретные возможности, предоставляемые различными финансовыми инструментами и обобщить зарубежный опыт использования наиболее популярных финансовых инноваций. Как уже было отмечено выше, область исследования была ограничена кредитными деривативами. Особое значение приобретают сегодня кредитные деривативы как приложение финансового инжиниринга, способствующее разделению кредитного риска без непосредственной передачи актива, лежащего в основании дериватива, с баланса продавца риска. Кредитные деривативы – это соглашение, которое позволяет одной стороне (покупатель защиты или инициатор) перенести риск на указанный актив, которым он располагает или не располагает на одного или нескольких контрагентов (продавцов защиты). В основе всех кредитных деривативов лежит так называемое “кредитное событие”. Именно оно выступает “спусковым крючком” для выплаты продавцом покупателю определенной суммы.

Рынок кредитных деривативов появился в конце 80-х – начале 90-х годов вследствие возросшей потребности инвестиционных и коммерческих банков в управлении кредитным риском. Первые кредитные деривативы – кредитные дефолтные свопы (Credit Default Swaps) - были разработаны

65

аналитиками крупнейших банков. Значительный рост кредитных деривативов был обусловлен огромными возможностями, которые кредитные деривативы открывают для увеличения эффективности в первую очередь банковского капитала, расширения ассортимента банковских услуг и хеджирования кредитных рисков.

Влияние кризисных ситуаций на рынок кредитных деривативов не однозначен. Этот новый вид финансовых инструментов все больше используется международными инвесторами. Рост торговли кредитными деривативами, которые призваны переносить кредитный риск по банковским портфелям и долговым ценным бумагам, способствует переходу части кредитного риска от банков на другие финансовые институты. Но такое развитие может иметь как позитивный, так и негативный характер для стабильности мирового рынка капиталов.

По мнению ряда специалистов, кредитные деривативы способствуют преобразованию рынка капиталов, изменению механизма установления цен, методов купли-продажи, управления и структуры этого рынка, существенно повышают ликвидность и прозрачность кредитных операций. Другие же (Алан Гринспен, Уоррен Баффет) уверены, что деривативы – это зло, которое однажды “взорвавшись”, может полностью расстроить мировую финансовую систему. Международный банковский регулятор, Базельский комитет выдвинул новые достаточно жесткие требования для банков касательно их работы с кредитными деривативами. Возможно, такая политика в отношении кредитных деривативов является оптимальной, т.к. она позволит избежать системных кризисов и потрясений от чрезмерного увлечения этими инструментами.

Банки в своей деятельности должны учитывать обе точки зрения, т.к. кредитные деривативы действительно несут в себе катализатор системных рисков в случае общеэкономической кризисной ситуации. Но вместе с тем не стоит совсем отказываться от работы с ними. Нужно найти “золотую

66

середину” между стандартными способами управления кредитным риском и использованием кредитных деривативов.

Существуют несколько классификаций кредитных деривативов по различным критериям - активу, лежащему в основе контракта; по типу используемого инструмента; функциональному назначению и др. Но основными инструментами являются свопы на совокупный доход (Total Return or Loan Swaps); продукты, основанные на кредитном спрэде; кредитные дефолтные продукты, а также их вариации.

В структуре используемых банками инструментов по объемам заключаемых на рынке сделок лидируют кредитные дефолтные свопы, а их ближайшим конкурентом являются связанные кредитные ноты, которые условно можно считать балансовым аналогом дефолтных свопов. Но в целом, кредитные деривативы перестают быть экзотическими инструментами, увеличилась их ликвидность и глубина рынка, более взвешенным стал подход банков к количественному анализу. Этому также способствует стандартизация контрактов ISDA, снижая риски, повышая ликвидность рынка и упрощая процедуру регулирования.

Основными проблемами, с которыми сталкиваются банки, работая на рынке кредитных деривативов являются недоработки в законодательном регулировании операций с кредитными деривативами и процесса управления кредитным риском, отсутствие достаточно серьезных исследований кредитоспособности местных заёмщиков. Кроме того, многие средние банки Европы не перестают сталкиваться с большими трудностями при продаже своих рисков в виде дефолтных свопов, обеспеченных кредитных облигаций и других кредитных инструментов.

Тем не менее рынок кредитных деривативов не стоит на месте. Он постоянно охватывает новые сферы своего применения, привлекает новых участников. Меняется его инфрастуктура, в том числе регулятивная за счет активной работы Международной Ассоциации свопов и деривативов, а также Базельского комитета. Потенциал роста мирового рынка очень высок.

67

ГЛ А В А III. Развитие финансового инжиниринга в России

3.1. Макроэкономические факторы финансовых инноваций в форме кредитных деривативов

В первой главе были рассмотрены основные общемировые факторы возникновения и развития финансового инжиниринга как отрасли финансовой науки. Сейчас попытаемся выделить основные особенности российского фондового рынка, которые являются наиболее значимыми с точки зрения финансового инжиниринга.

Фундаментальные факторы, воздействующие на российский фондовый рынок во многом определяют необходимость применения механизмов и инструментов финансового инжиниринга. Говоря о российской специфике, современном состоянии финансового рынка перечислим основные диспропорции рынка ценных бумаг.

Во-первых, современный уровень развития финансовых рынков не соответствует масштабам экономики. Наш рынок настолько мал, что колебания на нем не могут оказать прямого воздействия на экономику. Однако они даже в таком виде имеют важное значение, выступая индикатором настроений инвесторов.

Кроме того, российский фондовый рынок отличается высокой волатильностью (в 1990-е гг. на российском рынке ценных бумаг было достигнуто одно из самых высоких в мире значений рыночного риска – значение коэффициента вариации достигало до 50-60%⁶⁶). Узость внутреннего спроса, чрезмерная доля спекулятивных инвесторов, уход торговой активности по российским акциям на Запад формируют сильную зависимость отечественного рынка акций от рыночного риска других стран. А высокий рыночных риск уже дважды (октябрь 1997 и май 1998) приводил к тому, что он служил “спусковым механизмом” для начала кризисов на всех

⁶⁶ Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. – М.: Альпина Паблишер, 2002.

68

секторах финансового рынка. (Позже мы рассмотрим воздействие кризиса на рынок кредитных деривативов в основе, которых лежали ГКО).

Другими проблемами стали оптовая структура капитала, неурегулированность акционерных конфликтов. Кроме того, российский рынок отличается сравнительно небольшим количеством финансовых ресурсов, слабым развитием финансовых институтов.

Оценивая потребность в инвестициях реальным сектором экономики, являющуюся важным фактором развития фондового рынка, можно полагать, что, например, большинству крупных машиностроительных предприятий для обеспечения конкурентоспособности не хватает от 40 до 70% капитала, причем не только в виде оборотных средств, но также основных фондов и нематериальных активов. Устаревшие здания, оборудование и коммуникации требуют больших затрат на обновление. Для модернизации некоторых предприятий нужны миллиарды долларов. По оценкам специалистов, расчеты потребности экономики России в инвестициях на ближайшие 5-7 лет составят порядка 450 млрд. долл.⁶⁷.

Обратившись к рисунку 7, мы видим, что происходил рост инвестиций в реальный сектор российской экономики. Согласно аналитическим расчетам, с 2002 г. именно инвестиции стали главным фактором, обеспечивающим экономический рост в России. В 2003 г., когда темпы инвестиций достигали в некоторые месяцы 20% в годовом выражении⁶⁸, факт влиятельности инвестиций на экономический рост, к которому мы так стремимся, признали все аналитики. Но где же найти их источники?

Этими источниками могут стать инвестиции в ценные бумаги: важно развитие фондового рынка не для сиюминутных спекулятивных целей, а для выполнения им своего экономического предназначения – эффективного перераспределения финансовых ресурсов. Дело в том, что российский фондовый рынок как раз характеризуется в большей степени

⁶⁷ Там же.

⁶⁸ www.expert.ru Галухина Я., Гурова Т., Рубченко М. Бремя высокой волатильности.
Эксперт, №17 2004.

69

спекулятивными играми. Хотя нельзя не отметить, что за последние четыре года в мире появился серьезный интерес к России. Тем не менее, реализовать его через долгосрочные инвестиции в нашу страну пока затруднительно (слишком велики страновые риски, даже несмотря на экономический рост в 6% и другие оптимистически растущие показатели экономики).

Рисунок 7

Источник: www.cbr.ru

Определившись с потребностью в инвестициях для экономического

роста, можно перейти к новой проблеме. В России достаточно ограничен

внутренний спрос на ценные бумаги. В Приложении №3.1 представлена

информация об остатках на счетах в банках, стоимости чистых активов

ПИФов, резервах НПФ. Этот инвестиционный потенциал пока не достаточен

для покрытия потребностей в модернизации экономики.

По общему мнению, быстрый рост инвестиций 2003 г. определялся

прежде всего прямыми и портфельными инвестициями крупных

отечественных предпринимателей, которые сочли выгодным и возможным

реинвестировать в страну и текущие прибыли, и ранее вывезенные капиталы⁶⁹.

⁶⁹ Этот денежный поток снижал стоимость денег внутри страны и одновременно стимулировал иностранных инвесторов перейти на российские активы. Это аксиома для мировых финансов – иностранные инвесторы начинают верить в страну только тогда, когда в нее вкладывается свой инвестор.

70

Что касается средств населения, то, если обратиться к рисунку 8, а также Приложению №3.2, мы увидим, что продолжение экономического роста и относительно невысокая инфляция способствовали увеличению реальных располагаемых денежных доходов населения. Но это рост, сопровождаемый значительными колебаниями.

Рисунок 8

Источник: www.cbr.ru

Как отмечается в обзоре Банка России, склонность населения к организованным сбережениям в январе-феврале 2004 г. была выше аналогичного показателя 2003 г. составила 16,2% (см. рисунок 9). Что касается именно ценных бумаг, то население готово вкладывать в них не более 2-3% активов (данные опросов)⁷⁰.

⁷⁰ Там же.

71

Рисунок 9

Источник: www.cbr.ru

Другим источником финансовых ресурсов являются пенсионные средства. По оценке Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг (ФКЦБ)⁷¹ в результате пенсионной реформы приток на фондовый рынок в 2004 году не превысит $30 миллионов, но к 2008 году возрастет почти в десять раз. Согласно прогнозу комиссии, всего к 2008 году на фондовый рынок должно поступить до $27 миллиардов пенсионных денег.

Таким образом, если просуммировать все перечисленные выше источники инвестиций⁷², то налицо тот факт, что они смогут только “разогреть” рынок (его объемные показатели представлены в Приложении №3.1), лишь незначительно увеличить обороты ценных бумаг реального сектора.

Что касается гаммы финансовых инструментов, характерным является то, что до последнего времени на рынке отсутствовали целые классы ценных бумаг (коммерческие бумаги, ипотечные облигации, структурированные бумаги). Ограничено число ликвидных инструментов: в общем, это акции, облигации 15-20 известных и надежных эмитентов, что также является

71

72

www.rbc.ru

См Приложение №3.1: Инвестиционный потенциал на 31 декабря 2003 г. составил 368.9 млрд. руб. или порядка 13 млрд. долл. США. Тогда как капитализация рынка акций (РТС + Газпром) составила 6, 327 млрд. руб., а объем рынка государственных и корпоративных облигаций – 474 млрд. руб.

72

показателем неразвитости фондового рынка. К сожалению, невелик потенциал срочных рынков. Слабое развитие рынков производных ценных бумаг, а это основные инструменты финансовых инноваций, в частности управления рисками, может привести к негативным последствиям.

Как отмечает Я.М. Миркин в своей работе, посвященной анализу фондового рынка России, “устойчивыми останутся такие черты рынка, как узость предложения ценных бумаг, небольшое число эмитентов на биржах, малые размеры свободной для обращения части акционерных капиталов, неурегулированность отношений собственности, препятствующая выходу бизнеса на фондовый рынок, отсутствие интереса крупных акционеров к эмиссиям и разводнению капиталов”⁷³. Таков российский рынок.

Как следствие всего вышесказанного – слабое развитие отечественного рынка инновационных финансовых инструментов. Вместе с тем положительные тенденции экономического развития России (экономический рост, насыщение оборота денежной массой, поступательное развитие фондового рынка, корпоративной культуры) позволяют высказывать сдержанно оптимистические прогнозы относительно развития финансовых инноваций. Очевидно, в ближайшем будущем основными двигателями этого процесса будут выступать крупные корпоративные эмитенты – “голубые фишки” российского рынка - и фондовые биржи (производные инструменты активно внедряют СПФБ, ММВБ, а РТС предложило торговлю “корзиной” высоколиквидных акций отечественных эмитентов).

Благодаря благосклонной к нам конъюнктуре, в течение последних нескольких лет российский рынок демонстрирует устойчивый рост, входя в список самых доходных финансовых рынков в мире. Так, по итогам 2002 г. рост сводного индекса S&P/RUX, одного из основных фондовых индикаторов России, составил более 40%. А за 2003 г. – 60.62%⁷⁴. При этом

⁷³ Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и
политика развития. – М.: Альпина Паблишер, 2002. С.322.

⁷⁴ Ведомости. Вторник, 30 декабря 2003 г. Б4.

73

капитализация российских публичных компаний выросла за этот период с 82.5 млрд. долл. до приблизительно 200 млрд. долл.

Касательно рынка кредитных деривативов, то на сегодняшний день основным фактором их привлекательности в России является долговой характер модели фондового рынка, а также развитию новых форм ипотечного кредитования. Стабильное функционирование рынка корпоративных облигаций в долгосрочной перспективе требует формирования дополнительных механизмов защиты инвесторов. Эти механизмы выработаны и функционируют в развитых странах, однако в России они пока не получили должного распространения.

Но вернемся в недалекое прошлое. Развитие кредитных деривативов в 1990-е гг. сопровождалось ростом инвестиционного интереса к странам с новыми развивающимися рынками. Высокие темпы роста иностранных инвестиций в экономику стран Центральной и Восточной Европы, Юго-Восточной Азии, Латинской Америки, Китая и России привели к возникновению потребности в эффективном страховании рисков по инвестиционным проектам в этих странах. Реструктуризация долга бывшего СССР, выход правительства РФ на мировой рынок ссудных капиталов в качестве крупного заёмщика способствовали бурному развитию рынка российского внешнего долга и росту операций с российскими долговыми обязательствами.

Крайняя неравномерность экономического развития РФ, непредсказуемая политика российских властей в экономической сфере, нарастающие объемы внешних заимствований – все эти факторы сформировали у иностранных инвесторов острую потребность в страховании российского странового риска. Появление кредитных деривативов смогло частично удовлетворить данную потребность. На конец 90-х годов ХХ века российские кредитные риски являлись одним из самых популярных объектов торговли на рынке кредитных деривативов. Около трети участников рынка систематически торговали кредитными деривативами, выписанными на

74

российские долговые обязательства. С помощью указанных инструментов хеджировались в основном страновой и корпоративный риски иностранных инвесторов в России.

Многие инвесторы рынка капиталов, банки-кредиторы российского правительства, кредиторы крупных российских компаний выступали в роли покупателей защиты от риска дефолта России по своим долговым обязательствам. Совершение выплат по этим контрактам было обусловлено наступлением определённого кредитного случая: снижения российского суверенного кредитного рейтинга, реструктуризации государственного или гарантированного государством долга, приостановления правительством выплат по внешнему и внутреннему долгам и др. Наиболее популярными инструментами среди участников, страхующих российские кредитные риски, являлись дефолтные свопы, свопы на совокупный доход и связанные кредитные ноты.

Рассмотрим типичную схему указанной операции. Банк-нерезидент является крупным инвестором на рынке ГКО-ОФЗ. Страхуя кредитный риск по своим инвестициям в российские государственные бумаги, банк продает номинированные в долларах структурированные ноты со встроенным дефолтным свопом. Для страхования же валютного риска он заключает форвардные контракты с российским банком на курс рубля к доллару США. Наступление кредитного случая (дефолт правительства РФ либо реструктуризация долга) сокращает сумму основного долга, которую банк должен будет возвратить держателям нот.

По подобному принципу было построено большинство сделок с использованием кредитных деривативов, выписанных на российские долги. Российский финансовый кризис 1998 г. явился весьма тяжелым испытанием для иностранных инвесторов. Описанная выше схема изначально содержала изъян: заключение форвардных контрактов с российскими банками не позволяло полностью застраховать риски вложений иностранных инвесторов в рынок ГКО-ОФЗ. Это объясняется высокой корреляцией между риском

75

дефолта по государственному долгу РФ и риском неплатежеспособности российской банковской системы. Отказ большинства российских банков исполнять форвардные обязательства или их исполнение по заниженному курсу привели к разрыву звеньев комплексной системы страхования кредитных рисков. В итоге иностранные инвесторы оказались с долларовой суммой, недостаточной для выплаты основного долга по эмитированным им нотам даже с учетом страхового покрытия по дефолтным свопам.

Другой возникшей проблемой явилось объявление 17 августа 1998 г. правительством РФ реструктуризации российского долга, что вызвало бурные дискуссии и споры среди участников рынка кредитных деривативов относительно оценки размеров выплат по кредитным деривативам и самой необходимости их совершения.

С одной стороны, объявленная реструктуризация по многим признакам отвечала указанному в условиях кредитных деривативов понятию кредитного случая. Это означало необходимость совершения продавцами кредитной защиты соответствующих условных платежей по контрактам, выписанным на российские долги.

С другой стороны, неясность и нечеткость понятийного аппарата дали основание для различных интерпретаций условий контрактов, что привело к весьма драматичным результатам. Многие банки и финансовые компании, выступавшие в роли продавцов кредитной защиты, начали оспаривать условия заключенных ранее сделок, некоторые из учреждений были вынуждены пойти на дополнительные затраты и привлечь независимую третью сторону для достижения объективного решения возникших проблем. К числу вопросов, вызвавших наиболее горячие прения, следует отнести: определение момента наступления кредитного случая, размера и даты осуществления платежей; механизм расчетов, адекватность применяемых ценовых моделей.

В последнее время активный рост заимствований на фондовом рынке со стороны корпоративных эмитентов, рост кредитных портфелей банков

76

влечет за собой необходимость эффективного управления кредитными рисками, ведь не секрет, что облигационный бум 2003 г. был обязан не только росту заимствований со стороны «голубых фишек». Из-за благоприятной экономической конъюнктуры на российском фондовом рынке эмитентами облигаций все чаще оказываются компании, которым при иных обстоятельствах было бы сложно попасть в листинг уважающей себя биржи75. Их корпоративные займы в большинстве своем ничем не обеспечены и в принципе представляют собой аналог junk bonds76. Конечно, до массовых дефолтов по облигациям нам далеко, но не стоит забывать, недавние банкротства в США таких компаний, как Enron, WorldCom и других, могли бы совершенно истощить экономику США, если бы финансовые институты не смогли эффективно распределить потери от этих дефолтов с помощью краткосрочного левереджа, используя кредитные деривативы

Набор методов, технологий и инструментов финансового инжиниринга буквально неисчерпаем. Тем более, что мировая практика постоянно этот набор совершенствует и расширяет, активно использует разработки смежных областей, особенно в части информационных технологий.

Однако для конкретной российской компании важно выбрать тот набор приемов и методов финансового инжиниринга, который адекватен текущей стадии ее развития. Очевидно, эффект от применения того или иного финансового инструмента должен намного выше затрат на структурирование и организацию выпуска этого продукта. Тем не менее есть все основания полагать, что все дисбалансы будут со временем успешно решены. Российский бизнес, хотя и не без проблем, не стоит на месте, он развивается. Следовательно, растут и будут расти потребности в финансировании - как через российский, так и международный рынок капиталов. Кроме того, для

⁷⁵ Например, такие непрозрачные или малоизвестные компании как ЗАО «Новые
Черемушки», ООО «Русские автобусы финанс»… Главное, что оценивают инвесторы у
таких компаний – это генерируемые ими денежные потоки.

⁷⁶ высокодоходные, низкорейтинговые «мусорные облигации», которые были популярны
в США в 1980-х гг.

77

российских предприятий все бóльшее значение получает процесс использования технологий финансового инжиниринга при управлении внутренними финансами - сфера корпоративных финансов.

Таким образом, можно надеяться, что со временем весь спектр финансового инжиниринга будет доступен не только крупнейшим российским компаниям, но также и «средним», и «малым». … Процесс экономического роста и расширения рынков станет динамичным и необратимым.

Финансовой рынок в России, к сожалению, долгое время был явно не приоритетным для Правительства сектором экономики. Действительно, когда реальный сектор едва подавал признаки жизни, вряд ли кто-то сильно задумывался о том, как вдохнуть жизнь в развитие рынка ценных бумаг. Если же и рассматривались вопросы финансовой системы, то речь шла обычно, прежде всего, о банковском секторе, а не о рынке ценных бумаг. Поэтому реформы законодательства в финансовом секторе шли довольно медленно, и многие вещи, о которых много и часто говорили участники рынка, до уха властей не доходили. Отметим, что развитие рынка кредитных деривативов является одной из важных задач Стратегии развития банковского сектора Российской Федерации, определяющей задачи развития банковского сектора и меры государственной политики по их решению на среднесрочную перспективу (5 лет)⁷⁷. При разработке данной стратегии Правительство РФ и Банк России исходили из того, что “в интересах поступательного движения экономики уровень развития и функциональная роль банковского сектора должны быть существенно повышены... Развитие новых видов банковских услуг, связанных с проведением кредитных операций, во многом зависит от договорных механизмов распределения рисков”.

⁷⁷ www.cbr.ru. Основными целями дальнейшего развития банковского сектора признаны укрепление его устойчивости, повышение качества осуществления функций по аккумулированию денежных средств и их трансформации в кредиты и инвестиции, укрепление доверия вкладчиков и других кредиторов банков, усиление защиты их интересов, предотвращение использования кредитных организаций в недобросовестной коммерческой практике.

78

Таким образом, в последнее время ситуация довольно неожиданно изменилась, и правительство России обратило свой взор на фондовый рынок. Итак, перейдем теперь к рассмотрению проблем правового регулирования финансовых рынков.

3.2. Юридические аспекты финансового инжиниринга в России

Не секрет, что решения финансового инжиниринга часто сталкиваются с проблемами неопределенности законодательного регулирования во многих странах. Россия не является исключением. Кроме того, иногда сам поиск законодательных лазеек является одной из задач финансового инженера.

Развитие отечественного правового регулирования фондового рынка во многом схоже с теми же процессами, происходившими лет 20-30 назад на Западе. Значительно отставая от мировых рынков, российский фондовый рынок находится в процессе постоянного заимствования финансовых инструментов, уже широко известных за рубежом. Поэтому в России, пожалуй, самой актуальной проблемой, стоящей перед финансовыми инженерами, является неразвитость и внутреннее противоречие регулятивной базы финансового сектора экономики.

Российский законодатель не всегда успевает за развитием рынка. Пожалуй, наиболее сложной из проблем, с которыми он при этом сталкивается, является относительно слабая проработка вопросов теории производных финансовых инструментов, которые, являясь важным элементом рыночной экономики, к сожалению, еще не получили своего достойного развития в России. Правда, в последнее время достаточно широко обсуждается вопрос о том, каким же должно быть законодательство о производных финансовых инструментах (деривативах, срочных сделках).

Как отмечают специалисты (в том числе Фельдман А.Б.⁷⁸, Тарачев В.А.⁷⁹, Азимова Л. и Селивановский А.⁸⁰, Смирнова Л.⁸¹), существующая в

⁷⁸ Фельдман А.Б. Производные финансовые и товарные инструменты: Учебник. – М.: Финансы и статистика, 2003.

79

настоящий момент в РФ нормативная правовая база по срочному рынку (рынку производных финансовых инструментов) представлена рядом законодательных и нормативных правовых актов, содержащих устаревшие и противоречивые друг другу определения и подходы к государственному регулированию данного рынка. И это действительно так.

До настоящего времени его структуризация и сегментация продолжаются. Тот же процесс имеет место в области финансового законодательства, в том числе при дефиниции и классификации новых финансовых инструментов и институтов.

Наметилась тенденция к смешению понятий «дериватив», «срочная сделка», «производный финансовый инструмент», «производная ценная бумага» и т.д.⁸² Ситуацию усложняет попытка формального смешения срочных сделок (фьючерсных, форвардных, опционных контрактов), операции с которыми служат прежде всего целям страхования рыночных ценовых рисков, и кредитных деривативов, используемых для управления кредитными рисками.

Представляется, что попытка подобных широких правовых обобщений⁸³ является малоперспективной, поскольку за формальным подобием экономических признаков и терминологии в данном случае скрываются существенно различающиеся правоотношения. Включение в законодательство подобных дефиниций («производной ценной бумаги», «производного финансового инструмента») ничего не добавляет к действующему регулированию, поскольку правоотношения, возникающие в

⁷⁹ Открытое письмо заместителя председателя Комитета ГД по кредитным организациям и
финансовым рынкам В.Тарачева.

⁸⁰ Азимова Л., Селивановский А. Вопросы формирования законодательства о
производных финансовых инструментах// Рынок ценных бумаг. – М., 2003. - №19.

⁸¹ Смирнова Л. Перспективы законодательства рынка производных финансовых
инструментов// Рынок ценных бумаг. – М., 2004. - №7.

⁸² Более подробно о соотношении указанных понятий – см. Концепцию законодательного
регулирования срочного рынка, подготовленную рабочей группой Комитета ГД по
кредитным организациям и финансовым рынкам в октябре 2002 года

⁸³ например, в рамках общего закона о производных финансовых инструментах

80

процессе выдачи (выпуска) и обращения перечисленных инструментов, уже регулируются (будут регулироваться) отдельными законами.

В свою очередь, стремление объединить в классе деривативов все возможные производные инструменты, включая фючерсные и опционные товарные контракты, кредитные и процентные деривативы и пр., свело бы в единую правовую категорию объекты, не имеющие общего содержания.

Рассмотрим таблицу, составленную по действующим регулятивным

нормам производных финансовых инструментов:

1 2 3 4 5 6 7 8 9 ... 12

	1. Понятие ценных бумаг и их виды Шихвердиев А. П. Компании на рынке ценных бумаг: Учебное пособие (электронный вариант) – Сыктывкар, Сыктывкарский государственный...		Экзаменационные вопросы по базовому квалификационному экзамену для... Основные экономические категории. Финансовый рынок. Фундаментальные понятия рынка ценных бумаг
	Э кзаменационные вопросы по базовому квалификационному экзамену для... Основные экономические категории. Финансовый рынок. Фундаментальные понятия рынка ценных бумаг		С. Б. Олифер особенности рынка ценных бумаг Особенности рынка ценных бумаг: Учебное пособие. – Ростов н/Д: Рост гос ун-т путей сообщения, 2002. 40 с
	Указывается государственный регистрационный номер, присвоенный выпуску... Регистрирующий орган не отвечает за достоверность информации, содержащейся в данном проспекте ценных бумаг, и фактом его регистрации...		Программа курса «международные рынки ценных бумаг» Место дисциплины в структуре ооп: Дисциплина «Международный рынок ценных бумаг» относится к циклу дисциплин специализации (сдс 1...
	Государственный регистрационный номер Информация, содержащаяся в настоящем проспекте ценных бумаг, подлежит раскрытию в соответствии с законодательством Российской Федерации...		Эмитента эмиссионных ценных бумаг Информация, содержащаяся в настоящем ежеквартальном отчете, подлежит раскрытию в соответствии с законодательством Российской Федерации...
	Эмитента эмиссионных ценных бумаг Информация, содержащаяся в настоящем ежеквартальном отчете, подлежит раскрытию в соответствии с законодательством Российской Федерации...		Инн 7712040126 ежеквартальныйотче т эмитента эмиссионных ценных бумаг Информация, содержащаяся в настоящем ежеквартальном отчете, подлежит раскрытию в соответствии с законодательством Российской Федерации...
	Инн 7712040126 ежеквартальныйотче т эмитента эмиссионных ценных бумаг Информация, содержащаяся в настоящем ежеквартальном отчете, подлежит раскрытию в соответствии с законодательством Российской Федерации...		Инн 7712040126 ежеквартальныйотче т эмитента эмиссионных ценных бумаг Информация, содержащаяся в настоящем ежеквартальном отчете, подлежит раскрытию в соответствии с законодательством Российской Федерации...
	Инн 7712040126 ежеквартальныйотче т эмитента эмиссионных ценных бумаг Информация, содержащаяся в настоящем ежеквартальном отчете, подлежит раскрытию в соответствии с законодательством Российской Федерации...		Инн 7712040126 ежеквартальныйотче т эмитента эмиссионных ценных бумаг Информация, содержащаяся в настоящем ежеквартальном отчете, подлежит раскрытию в соответствии с законодательством Российской Федерации...
	Инн 7736050003 ежеквартальныйотче т эмитента эмиссионных ценных бумаг Информация, содержащаяся в настоящем ежеквартальном отчете, подлежит раскрытию в соответствии с законодательством Российской Федерации...		Инн 7712040126 ежеквартальныйотче т эмитента эмиссионных ценных бумаг Информация, содержащаяся в настоящем ежеквартальном отчете, подлежит раскрытию в соответствии с законодательством Российской Федерации...

Финансовый инжиниринг с использованием ценных бумаг”

Похожие: