Влияние иностранных инвестиций на российский рынок ценных бумаг

Скачать 3.55 Mb.

Название	Влияние иностранных инвестиций на российский рынок ценных бумаг
страница	2/26
Тип	Автореферат

rykovodstvo.ru > Руководство эксплуатация > Автореферат

1 2 3 4 5 6 7 8 9 ... 26

Глава 1. Иностранные инвестиции на рынке ценных бумаг – неотъемлемый элемент современной мировой финансовой системы

В той или иной форме и степени развития фондовый рынок присутствует в любой рыночной экономике. Фондовый рынок стремительно развивается также на международном уровне, объединяя экономики и рынки отдельных стран и позволяя инвесторам из одних стран осуществлять инвестиции в других странах. На фоне этого развития иностранные инвестиции представляются все более значительной силой, оказывающей влияние на рынки ценных бумаг и экономики отдельных стран. В этой главе предстоит выяснить действительное значение иностранных инвестиций в экономических системах и финансовых рынках, проверить гипотезу о важности их влияния на народное хозяйство и фондовый рынок отдельных стран, проанализировать возникновение первоначальной зависимости российского рынка ценных бумаг от иностранных инвесторов. Также фондовый рынок будет рассмотрен, как отдельный институт, обеспечивающий осуществление инвестиций (в том числе и иностранных), как на национальном, так и на международном уровне. Полученные данные позволят рассмотреть передачу влияния иностранных инвестиций на экономику страны через механизм фондового рынка и сделать выводы о значении такого влияния и, в конечном счете, необходимости его научного исследования.

1.1. Роль иностранных инвестиций в экономическом развитии и интернационализации фондовых рынков

Инвестиции, как долгосрочные вложения капитала, нацеленные на развитие объекта-реципиента инвестиций с целью получения дохода, играют очень важную роль в экономике любой страны. Народное хозяйство постоянно нуждается в обновлении средств производства, технологий, обучении персонала и пр. Также помимо постоянного обновления и замены выбывающих ресурсов экономике необходимо создавать и новые направления. Ключевую роль в этом процессе играют инвестиции, источниками которых могут быть собственные средства компании и средства, привлеченные на финансовом рынке, как внутреннем, так и внешнем, если это позволено законодательством данного государства.

Допуская в свою экономику иностранные инвестиции, государство должно учитывать, что они могут оказать как положительное, так и отрицательное влияние на народное хозяйство, причем сила этого влияния может быть непредсказуемой. К позитивным последствиям притока иностранных инвестиций в экономику страны можно отнести следующие:

ускорение экономического и технического прогресса;
обновление и модернизация производственного аппарата;
овладение передовыми методами организации производства;
обеспечение занятости, подготовки кадров, отвечающих требованиям рыночной экономики [69, с. 134 Международные экономические отношения];
развитие институтов, обеспечивающих приток иностранных инвестиций в страну.

Вместе с тем иностранные инвестиции или приходящие на национальный рынок иностранные компании могут оказывать и негативное воздействие на экономику. В первую очередь это:

утрата национального контроля^⁵ над экономикой и повышение зависимости от внешних факторов;
риск уничтожения национальных производителей и утраты национальных рынков сбыта в пользу иностранных производителей;
препятствия, создаваемые иностранными производителями на пути экономического роста страны;^⁶
утрата контроля над природными или иными ресурсами страны и риск вывоза их иностранными компаниями на невыгодных условиях;
повышение волатильности финансовых и других рынков.

Одновременное наличие как положительных, так и отрицательных следствий привлечения иностранных инвестиций ставит очевидный вопрос об их целесообразности вообще. Стоит ли привлекать иностранные инвестиции в страну, если эффект от них может быть отрицательным, или вернее ограничиться внутренним инвестиционным потенциалом? Для того чтобы ответить на этот вопрос, надо рассмотреть первичные причины, объясняющие наличие иностранных инвестиций, как таковых.

На уровне всей экономики иностранный капитал и иностранные компании, начинающие свою деятельность на том или ином национальном рынке (это больше касается прямых инвестиций, чем портфельных) способствуют возникновению или повышению на нем конкуренции. В этом случае конкуренция рассматривается как позитивный фактор с точки зрения либерализма (фритрейдерства) и как негативный с позиции протекционизма. Такая конкуренция также обусловливает проблему неравенства развитых и развивающихся стран перед притоком иностранного капитала. Существует опасность, что допустившие на свой рынок иностранный капитал развивающиеся страны скоро лишатся контроля над своей экономикой и полностью отдадут свои рынки в руки иностранных компаний. Тем не менее, большинство экономистов придерживаются либеральной точки зрения на интернационализацию экономического пространства и указывают на большее количество плюсов, чем минусов от притока иностранного капитала, как для развитых, так и для развивающихся стран.^⁷ Протекционизм же пользуется существенно большей поддержкой со стороны экономических лоббистов и политиков, чем со стороны научного сообщества.

С точки зрения страны-реципиента, привлечение иностранных инвестиций обусловливается в первую очередь тем, что экономика данной страны не может полностью удовлетворить собственные инвестиционные потребности. С точки зрения страны-донора, осуществление иностранных инвестиций объясняется относительным избытком капитала в данной стране. Инвестиционный дефицит в одной стране в сочетании с избытком капитала в другой являются предпосылками международных инвестиций.

Данная теория впервые была разработана К. Марксом, он понимал под относительно избыточным капиталом капитал в товарной, производительной и денежной формах, использование которого в данной стране привело бы к понижению общей средней нормы прибыли [77, с. 281 Капитал. Критика политической экономии]. Недавно эта концепция была углублена Б. М. Ческидовым [93 Модели рынков ценных бумаг], который в своих исследованиях разделил существующие национальные рынки ценных бумаг на 4 типа в зависимости от степени достаточности капитала на них. Согласно данной системе, рынки с моделью «абсолютно недостаточного капитала» (к которым относится и Россия) вынуждены импортировать капитал с рынков, обладающих «избыточным капиталом» (такие как США, Великобритания и пр.).

Иностранные инвестиции в этом случае являются необходимой составляющей дальнейшего развития экономики. Если экономика не обладает достаточным количеством собственных инвестиций для развития (а это в полной мере относится и к экономике России), то поставленный ранее вопрос о целесообразности их привлечения из-за границы должен решаться исключительно положительно,^⁸ Однако такой ответ по-прежнему оставляет неопределенной ситуацию с балансом негативных и позитивных эффектов от присутствия зарубежного капитала в национальном хозяйстве. Каким образом экономика страны должна принимать иностранные инвестиции, если заранее известно, что кроме положительных эффектов они имеют и отрицательные? Это один из ключевых вопросов данной работы. Автор дает на него следующий ответ: в условиях, когда вследствие внутреннего инвестиционного дефицита экономика страны вынуждена принимать иностранные инвестиции для финансирования своего дальнейшего развития, первостепенной для страны является задача правильного и эффективного управления такими инвестициями в целях минимизации их отрицательных и максимизации положительных эффектов.

Как положительные, так и отрицательные эффекты от притока иностранных инвестиций в национальную экономику могут быть колоссальными, и только верное управление ими со стороны государства и всей экономики способно нивелировать действие негативных и усилить действие позитивных эффектов. Это тезис подтверждается на следующих двух примерах положительного и отрицательного влияния иностранных инвестиций на российскую экономику.

Российский финансовый кризис 1998 г. и последовавший за ним дефолт по государственным обязательствам являются хорошей демонстрацией мощного отрицательного воздействия иностранных инвестиций на национальную экономику. Дефолт 1998 г. показывает, сколько вреда может принести непродуманное привлечение иностранного капитала в экономику, не успевшую создать для него соответствующего механизма контроля и управления.

Во время кризиса 1998 г. основным каналом передачи влияния внешнеэкономической конъюнктуры в российскую экономику стал фондовый рынок. В 1990-ые гг. конструкция российского фондового рынка, как и способность государства управлять им, были развиты крайне слабо и неуравновешенны. Объемы рыночного государственного долга существенно превосходили рынок акций и корпоративных облигаций, при этом иностранные инвесторы преобладали на обоих этих рынках: иностранные спекулятивные инвесторы финансировали 30-35% внутреннего госдолга и 60-70% роста объема и курсовой стоимости российских акций [81, сс. 62, 168 Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов]. Таким образом, в результате иностранных инвестиций происходила быстрая интернационализация российского фондового рынка.

Столь высокие объемы иностранного капитала на российском фондовом рынке сначала привели к резкому росту фондовых индексов – с сентября 1995 г. по октябрь 1997 г. индекс РТС (RTSI) вырос со 100 пунктов до 570. Однако сразу после начала азиатского кризиса мощный отток средств иностранных инвесторов с российского рынка вызвал его катастрофическое падение. Финансовый кризис 1997 г. привел к тому, что иностранные инвесторы (в том числе и азиатские) вынуждены были выводить свои деньги с других развивающихся рынков для покрытия убытков, понесенных в Азии. Помимо этого российские активы стали существенно более рисковыми в новых экономических реалиях. Российский фондовый рынок получил около 30 млрд. долл. иностранных инвестиций в течение 1996-97 гг. [189 90-е – Время надежд], но с 1997 г. эти деньги стали спешно репатриироваться из России. В результате вывода иностранного капитала доходность по существующим и новым ГКО стремительно возрастала, а резервы Центрального Банка с такой же скоростью расходовались на поддержание валютного коридора. 17 августа 1998 г. Правительство приняло решение о временной приостановке выплат по государственному долгу и глубокой девальвации рубля (с августа 1998 г. по апрель 1999 г. рубль подешевел в 4 раза), что дало начало очередному финансовому кризису в России в девяностых годах.

Среди важнейших экономических последствий финансового кризиса 1998 г. в России можно выделить следующие:

Снижение доверия как внешних, так и внутренних инвесторов к Правительству, Центральному банку и Министерству финансов России, что лишало Россию возможности кредитоваться как на внешних, так и на внутренних рынках, а также повлекло за собой отток и сокращение инвестиций. Следствием этого стало дальнейшее отдаление перспектив экономического роста.
Возврат к инфляционному финансированию бюджетного дефицита в результате закрытия рыночных источников его финансирования. Возвращение к практике кредитования Центробанком Правительства России.
Кризис отечественного банковского сектора, произошедший не только из-за потерь на финансовых рынках, но и из-за самого факта ликвидации основного источника получения доходов - рынка ГКО-ОФЗ, который привел к обострению кризиса неплатежей, а также банкротству многих банков и предприятий.
Обвал на российском рынке акций, приведший к дальнейшему снижению возможностей российских предприятий по привлечению финансирования.
Масштабное снижение уровня жизни населения, рост инфляции, снижение реальной заработной платы и располагаемых доходов, рост задолженности по заработной плате.
Политический кризис.

Очевидно, что иностранные инвестиции и неспособность правительства верно распорядиться ими были не единственными факторами, приведшими страну к столь катастрофическим последствиям. Внешние и внутренние условия, так или иначе, привели бы неокрепшую российскую экономику к кризису в конце девяностых годов, однако именно неверное управление, злоупотребление и неспособность правительства контролировать привлеченные иностранные инвестиции превратили их в катализатор кризиса 1998 г., многократно усилив его. Крах 1998 г. показал, насколько сильным и отрицательным может быть влияние иностранных инвестиций на экономику развивающейся страны в случае неспособности государственных органов и экономических субъектов управлять такими инвестициями. Неготовность экономики и неразвитого финансового рынка, несформированная структура и инфраструктура, а в первую очередь отсутствие элементарных систем регулирования рынка ценных бумаг создали такие условия, в которых иностранные инвестиции в ГКО стали бомбой замедленно действия. По словам бывшего министра финансов РФ (1997-1999 гг.) М. М. Задорнова: «ГКО, это инструмент – молоток или топор. Ну, топор это что? Орудие труда в руках столяра или ремесленника, но топор в руках Раскольникова, это орудие убийства. То есть, какие претензии к топору? Мне говорят: "Вот ГКО, какой ужасный инструмент!" Да, ничего подобного, нормальный инструмент» [189 90-е – Время надежд].

С другой стороны в случае верного использования иностранные инвестиции имеют ярко выраженное положительное воздействие на экономику страны в долгосрочном периоде. Об этом свидетельствует опыт работы российского фондового рынка после восстановления российской экономики в 1999-2000 гг. и до начала мирового финансового кризиса 2008 г. В условиях девальвации рубля, скорого восстановления роста цен на нефть и стабильности экономик развитых стран, Россия достаточно быстро справилась с последствиями кризиса 1998 г. К концу 2000 г. индекс РТС достиг 250 п. после падения до 38 п. в сентябре 1998 г. Значительный профицит платежного баланса страны, вызванный ростом цен на нефть и девальвацией, позволил государству расплатиться по долгам и воздерживаться от новых заимствований [120 Роль государства в возникновении и развитии кризиса]. Одновременно с этим началась бурная экспансия частных эмитентов на российский фондовый рынок, поддержанная как со стороны российских, так и со стороны иностранных инвесторов. С 2000 г. по 2008 г. (максимум) индекс РТС вырос с 250 п. до 2490 п. В этот период российский РЦБ уже смог переориентироваться на выполнение той функции, которая определяет его значение для экономики в целом, а именно привлечение капитала для финансирования инвестиций в народное хозяйство. Регуляторы рынка в свою очередь смогли эффективно организовать управление иностранными инвестициями, приходящими на российский рынок, обезопасив его и всю экономику от их возможного негативного воздействия. Глубокое позитивное влияние иностранных инвестиций на экономику страны наилучшим образом демонстрируют объемы IPO и SPO,^⁹ проведенных в России в 2000-х гг. Рассмотрим их более подробно.

Первичные и вторичные размещения реализуют специфическую перераспределительную функцию фондового рынка, способствуя распределению капитала между секторами экономики, а так же привлечению капитала из-за рубежа. В 2001-2004 гг. сформировались предпосылки для общего увеличения объема инвестиций, привлекаемых российскими предприятиями на финансовых рынках. Первым этапом выхода российских предприятий на финансовый рынок стал выход на долговые рынки: увеличение объема кредитов и бурный рост рынка корпоративных облигаций. Но примерно с 2003 г. долговое финансирование стало все больше заменяться долевым.^¹⁰ В 2006 г. и особенно в 2007 г. заметно увеличились объемы инвестиций, поступающих от публичных размещений акций российских эмитентов, и, соответственно, повысилась роль внутренних и внешних инвесторов для национальной экономики (Рисунок 1).
Рисунок 1. Объем инвестиций, привлеченных российскими компаниями-эмитентами в ходе IPO (в значении первичное размещение), млн. долл.

Источник: [144 IPO в России: Итоги 2007].
Только в 2007 г. в ходе IPO и SPO российские эмитенты и иностранные компании с российскими активами привлекли более 33,1 млрд. долл., что на 88% больше, чем в 2006 г. Из этих средств 47,5% были привлечены на внешних рынках, а 10 из 19 российских компаний, осуществивших IPO (в значении первичное размещение), провели параллельные размещения на российском рынке и в Лондоне на LSE. Стоит отметить, что данные цифры не отражают долю иностранных инвесторов в указанных вложениях полностью. Многие иностранные инвесторы участвуют в размещениях российских компаний через российские биржи, при этом некоторые российские инвесторы напротив участвуют в данных размещениях через иностранные биржи. В целом долю иностранных инвесторов в упомянутых размещениях можно оценить, как более 50%. Более подробная информация о размещениях российских эмитентов указана в Таблице 1.

Таблица 1. Общие статистические показатели рынка IPO России 2007 г. млн. долл.*

Эмитент	Все средства, привлеченные в ходе публичных предложений	Средства, привлеченные акционерами	Средства, поступившие в компанию	Средства, привлеченные на внешних рынках	Средства, привлеченные на внутреннем рынке
IPO российских компаний	18391,59	5111,39	13280,37	12445,64	5946,12
IPO зарубежных компаний с российскими активами	3337,59	437,55	2900,04	3337,59	0
SPO российских компаний	11434,86	0	11343,86	0	11434,86
Всего	33164,04	5548,94	27524,27	15783,23	17380,98

1 2 3 4 5 6 7 8 9 ... 26

	Программа курса «международные рынки ценных бумаг» Место дисциплины в структуре ооп: Дисциплина «Международный рынок ценных бумаг» относится к циклу дисциплин специализации (сдс 1...		1. Понятие ценных бумаг и их виды Шихвердиев А. П. Компании на рынке ценных бумаг: Учебное пособие (электронный вариант) – Сыктывкар, Сыктывкарский государственный...
	С. Б. Олифер особенности рынка ценных бумаг Особенности рынка ценных бумаг: Учебное пособие. – Ростов н/Д: Рост гос ун-т путей сообщения, 2002. 40 с		Экзаменационные вопросы по базовому квалификационному экзамену для... Основные экономические категории. Финансовый рынок. Фундаментальные понятия рынка ценных бумаг
	Э кзаменационные вопросы по базовому квалификационному экзамену для... Основные экономические категории. Финансовый рынок. Фундаментальные понятия рынка ценных бумаг		Указывается государственный регистрационный номер, присвоенный выпуску... Регистрирующий орган не отвечает за достоверность информации, содержащейся в данном проспекте ценных бумаг, и фактом его регистрации...
	Учебно-методический комплекс дисциплины «рынок ценных бумаг» Умкд составлен в соответствии государственного образовательного стандарта высшего профессионального образования по специальности...		А. П. Латкин в. А. Казакова Л27 российский дальний восток: предпосылки и условия привлечения иностранных инвестиций [Текст] : монография / А. П. Латкин, В....
	Charltons Hong Kong Law Newsletter 31 December 2016 Фондовой бирже иностранных компаний («Положения совместной политики»), и регулирует размещение ценных бумаг на Гонконгской фондовой...		Эмитента эмиссионных ценных бумаг Информация, содержащаяся в настоящем ежеквартальном отчете, подлежит раскрытию в соответствии с законодательством Российской Федерации...
	Эмитента эмиссионных ценных бумаг Информация, содержащаяся в настоящем ежеквартальном отчете, подлежит раскрытию в соответствии с законодательством Российской Федерации...		Государственный регистрационный номер Информация, содержащаяся в настоящем проспекте ценных бумаг, подлежит раскрытию в соответствии с законодательством Российской Федерации...
	Инн 7712040126 ежеквартальныйотче т эмитента эмиссионных ценных бумаг Информация, содержащаяся в настоящем ежеквартальном отчете, подлежит раскрытию в соответствии с законодательством Российской Федерации...		Инн 7712040126 ежеквартальныйотче т эмитента эмиссионных ценных бумаг Информация, содержащаяся в настоящем ежеквартальном отчете, подлежит раскрытию в соответствии с законодательством Российской Федерации...
	Инн 7712040126 ежеквартальныйотче т эмитента эмиссионных ценных бумаг Информация, содержащаяся в настоящем ежеквартальном отчете, подлежит раскрытию в соответствии с законодательством Российской Федерации...		Инн 7712040126 ежеквартальныйотче т эмитента эмиссионных ценных бумаг Информация, содержащаяся в настоящем ежеквартальном отчете, подлежит раскрытию в соответствии с законодательством Российской Федерации...

Влияние иностранных инвестиций на российский рынок ценных бумаг

Похожие: