Влияние иностранных инвестиций на российский рынок ценных бумаг
|
Скачать 3.55 Mb.
|
|
Глава 2. Деятельность иностранных инвесторов на российском рынке ценных бумаг Ранее было показано, что воздействие иностранных инвесторов на национальный фондовый рынок может быть положительным и отрицательным в зависимости от степени развития данного рынка. Однако не было подробно рассмотрено само влияние, его механизм и что самое важное – его экономическая сущность, это влияние объясняющая. В этой главе будет предпринята попытка подробно изучить внутренне содержание и внешние причины, обусловливающие воздействие иностранных инвесторов на развивающийся фондовый рынок. Через рассмотрение российского фондового рынка, как части глобальной финансовой системы, а иностранных инвестиций, как канала передачи влияния этой системы на этот рынок, будут показаны также последствия и перспективы такого влияния для рынка. Ранее было определено, что иностранные инвестиции создают для развивающейся экономики значительные потенциальные риски, реализация которых особенно вероятна в условиях неразвитого фондового рынка. В этой главе механизм воздействия иностранных инвестиций на конкретный развивающийся фондовый рынок будет рассмотрен на примере России, будет воссоздана система причинно-следственной связи поведения иностранных инвесторов и выбранного развивающегося рынка. 2.1. Двойственное влияние иностранных инвестиций на развивающийся рынок ценных бумаг Обычно под влиянием иностранных инвесторов на тот или иной рынок ценных бумаг имеется в виду воздействие, которое они оказывают на динамику стоимостных показателей рынка, осуществляя покупки или продажи торгуемых на нем (в первую очередь национальных) бумаг. На первый взгляд такое понимание предмета охватывает все воздействие, которое нерезиденты могут оказывать на рынок, но это не так. Помимо воздействия на динамику стоимости инструментов37 и индексов, иностранные инвесторы (и это в первую очередь касается именно развивающихся рынков) оказывают влияние на формирование всей его системы, как эволюционирующей совокупности элементов, связанных одной целью. В особенности для развивающегося рынка иностранные инвесторы являются мощной силой, влияющей на продолжающееся формирование его структуры и инфраструктуры.38 Таким образом, в дополнение к приведенному ранее определению влияние иностранных инвесторов на отдельный рынок ценных бумаг можно разделить на два вида:
Согласно определению первого вида влияния (на развитие) в него следовало бы включить и влияние второго вида (на динамику). Ведь развитие рынка, как процесс изменения системы и ее состояния во времени, включает в себя также и динамику его стоимостных показателей. Но в целях данного исследования это вид влияния будет обособлен в силу его специального значения. Рассмотрим по порядку виды влияния иностранных инвесторов на национальный рынок ценных бумаг. Влияние на развитие, это наиболее ценный результат присутствия иностранных инвесторов на формирующемся фондовом рынке. Как это было описано ранее, развивающийся рынок находится в процессе трансформации, роста и усложнения его структуры. Пока рынок остается развивающимся, он продолжает догоняющими темпами воссоздавать недостающую структуру и инфраструктуру, естественно копируя большую часть институтов с развитых рынков. Допуская на свой формирующийся фондовый рынок иностранных участников (в первую очередь инвесторов, а затем и прочих) государство существенно ускоряет и удешевляет решение задачи по строительству развитого национального РЦБ. Положительное влияние иностранных инвесторов на развитие рынка-реципиента в первую очередь выражается в следующем:
В целом позитивный вклад иностранных инвесторов в развитие национального рынка ценных бумаг можно разделить на следующие составляющие. Во-первых, это спрос на уже существующие, а также недостающие услуги и финансовые инструменты на рынке-реципиенте, который приводит в конечном счете к развитию и созданию таких услуг и инструментов на этом рынке. Во-вторых, это создание и способствование созданию всех недостающих институтов на рынке-реципиенте по образу рынка-донора иностранных инвесторов, иными словами спрос на инфраструктуру. В-третьих, это повышение уровня конкуренции, которое ускоряет и задает нужное направление развитию всех национальных участников. По мере развития вслед за иностранными инвесторами на рынок приходят и прочие иностранные участники РЦБ: депозитарии, клиринговые центры, биржи, рейтинговые и информационные агентства и др. Первично именно иностранные инвесторы стимулируют прочих участников выходить на данный развивающийся рынок ценных бумаг и создавать на нем современную эффективную инфраструктуру. Таким образом, присутствие иностранных инвесторов и их деятельность на фондовом рынке страны становится катализатором ускоренного развития этого рынка. В противоположность этому достижение сопоставимых результатов силами одних лишь национальных участников требовало бы отвлечения существенно больших ресурсов и времени. Формирование фондового рынка только собственными силами не имеет смысла, поскольку в любом случае это создание на своем рынке тех же институтов, которые уже существуют на развитых рынках. И очевидно более разумно скопировать недостающие институты с рынка, где они уже эффективно работают, чем создавать такие же институты самим с нуля. Иностранные инвесторы в этом случае становятся каналом передачи необходимого опыта с развитых на развивающееся рынки. Для российского рынка ценных бумаг иностранные инвесторы стали также важнейшим фактором развития и формирования эффективной современной системы. Это было обусловлено самой идей реформ, согласно которой советская плановая экономика переходила на рыночные рельсы и заимствовала у рыночных экономик рыночные институты. В этом русле РЦБ воссоздавался в России с нуля по образу развитых западных стран, в первую очередь США. Пришедшие в середине 1990-х гг. на российский рынок иностранные инвесторы внесли дополнительный вклад в формирование отечественного рынка по примеру развитых западных рынков. Так ЧИФы, созданные в 1992 г. усилиями новой российской администрации доказали свою полную неработоспособность и были упразднены в 1999 г. Пришедшие им на смену ПИФ, были разработаны по подобию американских взаимных фондов и уже с учетом мнений и накопленного опыта иностранных инвесторов, проработавших в России несколько лет. В результате ПИФ стали надежным и эффективным способом коллективного инвестирования: на начало 2014 г. совокупная СЧА всех российских ПИФ составила 584,5 млрд. руб. [190 Стоимость чистых активов паевых фондов на запрашиваемую дату]. Другим примером могут служить современные российские кастодианы и прайм-брокеры. Как и следовало предположить, на российском фондовом рынке отсутствовали такие институты до тех пор, пока иностранные инвесторы не стали предъявлять спрос на их услуги. Постепенно вслед за приходившими инвесторами на российском рынке стали появляться обслуживающие их по всему миру зарубежные кастодиальные банки и прайм-брокеры. Наиболее крупные из них представлены теперь на российском рынке, это Citibank, ING,39 Deutsche Bank, Credit Swiss и др. Российские депозитарии получили возможность копировать их продукты, технологии, корпоративную культуру, стратегию, способы организации бизнеса и т. д. Показательным здесь является пример российского ВТБ, который в 2008 г. переманил из Deutsche Bank команду специалистов и организовал на их базе собственный кастодиальный и инвестиционный бизнес. Так же поступают и другие российские банки, инвестиционные компании, рейтинговые агентства и другие участники фондового рынка. Однако не следует при этом забывать, что влияние иностранных инвесторов на развивающийся рынок ценных бумаг может быть и отрицательным на ранних стадиях его формирования. Также это касается влияния на развитие, которое рассматривается в данном параграфе. В условиях неэффективного государства (свойственного ранним стадиям развития рынка), иностранные инвесторы могут привести к формированию такой структуры и инфраструктуры, которая в краткосрочном периоде будет наносить рынку вред. Показательными примерами здесь являются описанный ранее уход российских эмитентов на рынки ADR / GDR и также кризис 1998 г. Тем не менее, в долгосрочном периоде и при продуманной государственной политике по их применению иностранные инвестиции оказывают ярко выраженное положительное воздействие на развитие рынка в области формирования его эффективной структуры и инфраструктуры. Очевидно, что привлечение зарубежных инвесторов для развития национального рынка ценных бумаг является таким же позитивным фактором его формирования, как привлечение прямых иностранных инвестиций в любой иной сфере национальной экономики. Однако, как и для любого иного рынка, допуск иностранных инвесторов может иметь и негативные последствия. Для фондового рынка они выражаются, прежде всего, в значительно повышающейся в результате осуществления иностранных инвестиций волатильности, как краткосрочной, так и долгосрочной. Повышение волатильности, это результат реализации второго вида влияния иностранных инвесторов на национальный фондовый рынок – влияния на динамику. Ранее эта связь была вкратце рассмотрена с акцентом на различной силе воздействия таких инвестиций на развитый и развивающийся рынок, что обусловлено, прежде всего, относительными масштабами (и опять же степенью развития) такого рынка и приходящих на него инвесторов. Теперь рассмотрим сам механизм передачи этого влияния. Под динамикой рынка подразумевается изменение его стоимостных показателей (цены активов и величины индексов) во времени в результате покупки и продажи участниками торгуемых на нем инструментов. В этом смысле рынок ценных бумаг ни чем не отличается от любого другого рынка товаров или услуг, кроме разве того, что фондовый рынок (в первую очередь биржевой) в сравнении с прочими существенно ближе к состоянию совершенной конкуренции. Цена инструмента формируется в результате конкуренции продавцов и покупателей за возможность продать или купить его в настоящий момент. Согласно экономической теории превышение спроса над предложением вызывает рост цены, и напротив превышение предложения над спросом вызывает падение цены актива. Если адаптировать для отражения тенденций на фондовом рынке известный из курса экономической теории график зависимости цены товара от величины спроса на него, получим следующее (Рисунок 5). Рисунок 5. График зависимости общей стоимости обращающихся на рынке бумаг от количества капитала, инвестированного в рынок. F1 – Точка, отражающая средний уровень цен на фондовом рынке P1 при общем количестве капитала, инвестированного в рынок C1. F2 – Точка, отражающая средний уровень цен на фондовом рынке P2 при общем количестве капитала, инвестированного в рынок C2.  Источник: составлено автором. Однако на приведенном графике зависимость отражена упрощенно, т.е. при увеличении количества капитала на рынке на одну единицу, стоимость торгующихся на нем ценных бумаг увеличивается также пропорционально на одну единицу. Такая зависимость может быть характерна для уравновешенного рынка. Если же предложение (в нашем случае количество бумаг, обращающихся на рынке) неэластично, то увеличение спроса (в нашем случае количества капитала, инвестированного в рынок) будет приводить к непропорционально большему увеличению цены торгуемых бумаг. Напротив, если предложение высоко-эластично, увеличение спроса на одну абстрактную единицу будет приводить к непропорционально меньшему росту цен на рынке (Рисунок 6). Рисунок 6. Зависимость эластичного и неэластичного предложения на рынке ценных бумаг от количества инвестированного капитала.  Источник: составлено автором. Функции Fne и Fe на Рисунке 6 наглядно подтверждают сказанное. Даже небольшое увеличение количества инвестированного капитала приводит к значительному росту цен на неэластичном рынке, соответственно, если количество инвестированного или напротив изъятого капитала с такого рынка возрастает, его ценовые колебания увеличиваются. Такое правило одинаково работает, как для закрытого национального рынка, так и для рынка, на который допущены иностранные инвесторы. При этом если объем капитала, которым обладают национальные инвесторы, сопоставим с объемом данного рынка, то объем капитала иностранных инвесторов может быть существенно больше, а значит, их операции могут приводить к существенно большим движениям цен. Кроме того, как это видно из графика, влияние операций иностранных инвесторов сильнее для рынка с неэластичным предложением. Соответственно, чем менее эластично предложение на национальном рынке, и чем больше относительный масштаб допущенных на него иностранных инвесторов, тем к более высокой волатильности такого рынка могут привести операции иностранных инвесторов. Напротив, чем более эластично предложение на национальном рынке, и чем меньше относительный масштаб допущенных на него иностранных инвесторов, тем к менее высокой волатильности могут привести операции иностранных инвесторов. Эта зависимость отражена на Рисунке 7. Рисунок 7. Зависимость эластичного и неэластичного предложения на рынке ценных бумаг от количества инвестированного капитала в случае допуска на рынок иностранных инвесторов.  Источник: составлено автором. Реакция функции эластичного и неэластичного предложения на изменение спроса на рынке ценных бумаг в целом не отличается от подобной реакции на любом другом рынке. Специфика рынка ценных бумаг в данном случае заключается в раскрытии самого понятия эластичности предложения. На первый взгляд предложение на рынке ценных бумаг в принципе неэластичное: ценные бумаги, это не товар, производство которого можно расширить, или напротив сократить, если цена на него растет или падает. Выпуск каждой ценной бумаги зарегистрирован Центральным Банком (или соответствующим государственным органом в другой стране), и количество ценных бумаг в нем ограничено, поэтому брокер не может продать клиенту больше бумаг, чем есть на рынке. Однако такая ограниченность характерна предложению только в краткосрочном периоде. В долгосрочном периоде предложение на рынке ценных бумаг может увеличиваться и сокращаться, а значит, оно может быть эластичным. Рассмотрим факторы, обусловливающие, эластичность предложения в соответствии с характеристиками, которые ранее были приведены на графиках: Узкий или широкий рынок. Этот параметр отражает количество инструментов, обращающихся на рынке, т.е. количество ликвидных инструментов. Наиболее удобно судить о широте рынка по количеству ценных бумаг, прошедшим процедуру листинга на бирже, и соответственно включенных в тот или иной котировальный список. Чем выше уровень котировального списка, тем выше ликвидность включенных в него инструментов. Например, котировальные списки А1 и А2 ЗАО «ФБ ММВБ», в которые биржа включает выпуски самых качественных и ликвидных эмитентов, на 1 апреля 2009 г. содержала 42 инструмента долевого участия, на 1 апреля 2013 г. этот показатель был равен уже 59 [185 Список ценных бумаг, допущенных к торгам в ЗАО "ФБ ММВБ"]. На ту же дату количество долевых инструментов, прошедших процедуру премиального листинга на LSE (также инструменты высшего качества), составило 1022 [201 Companies and Securities]. Мелкий или глубокий рынок. Этот параметр отражает среднюю долю ценных бумаг, свободно обращающихся на рынке, при этом к расчету принимаются опять же только ликвидные бумаги. Этот показатель принято называть free float.40 Free float акций, включенных в индекс РТС, составил на начало 2009 г. 24%, а к началу 2012 поднялся до 25% [170 Описание и Методика. Основные индексы акций Московской Биржи]. На этом фоне только минимальные требования LSE для прохождения премиального листинга равны 25% free float для локальных эмитентов, и 50% для эмитентов, зарегистрированных за пределами Великобритании [205 Index Rules. Eligibility]. Эффективный или неэффективный рынок. Этот параметр отражает, насколько развита структура рынка со стороны предложения (эмитенты, инвестиционные банки, рейтинговые агентства, консультанты, посредники и пр.), а также инфраструктура, обеспечивающая проведение сделок, распространение информации, регулирование прав собственности, защиту прав инвесторов и пр. Высокое развитие этих институтов обеспечивает быстрое изменение ширины и глубины рынка в соответствии с изменяющимся спросом. Эффективному рынку также свойственны высокие обороты. Если уровень описанных параметров рынка низкий, то предложение на нем можно назвать неэластичным, напротив, в случае, если рынок широкий, глубокий и эффективный, то предложение на нем относительно более эластично, как в среднесрочном, так и в долгосрочном периоде. Следовательно, чем ниже эластичность предложения, тем меньшее количество капитала потребуется национальным и иностранным инвесторам вложить или изъять с рынка, чтобы цены на нем существенно изменились. Рассмотрим теперь механизм взаимосвязи спроса и предложения на рынке ценных бумаг на графике (Рисунок 7). Учитывая специфику рынка ценных бумаг, наиболее логично в качестве цены товара использовать показатель P/E (Price per Earnings), демонстрирующий, сколько чистых прибылей компании отчетного периода инвесторы готовы отдать за право владения этой компанией. Этот показатель рассчитывается по МСФО и является наиболее простым и популярным среди инвесторов средством оценки стоимости компании, сектора или рынка в целом при сравнении с аналогами. В качестве количества товара используем обобщенный показатель широты и глубины рынка, т.е. совокупного количества инструментов, обращающихся на рынке, обозначим его Qsh. В таком случае в качестве спроса будет фигурировать приток или отток капитала (Capital in - Capital out), а предложение включит в себя первичные и вторичные размещения акций, продажи долей контролирующими акционерами в случае роста, и сделки по слиянию и поглощению, оферты эмитентов или контролирующих акционеров, корпоративные действия по сокращению капитала и пр. в случае сокращения предложения (IPO, SPO - M&A, Buy-back etc.). Рисунок 8. Спрос и предложение на рынке ценных бумаг.  Источник: составлено автором. На Рисунке 8 видно, что равновесие между спросом и предложением находится в точке B, до тех пор, пока на рынок не допущены иностранные инвесторы. Как только совокупный спрос на рынке увеличивается за счет их капитала, кривая спроса смещается вверх и вправо, вследствие чего точка равновесия также перемещается в зону более высоких цен и большего количества выпущенных инструментов. Кривая предложения гипотетически тоже может сместиться влево или вправо за счет удешевления и упрощения процедур IPO, SPO, M&A и других корпоративных действий, однако такие движения кривой, как правило, ограничены, ниже будет объяснено почему. Функция предложения, как она изображена на Рисунке 8, эластична, т.е. ее наклон пропорционален наклону функции спроса. Такое соотношение возможно, во-первых, только в долгосрочном периоде, и, во-вторых, на развитом рынке, который обладает высоким уровнем параметров эластичности предложения, о которых было написано ранее. В краткосрочном периоде и тем более для неразвитого рынка с неэластичным предложением, соотношение спроса и предложение будет выглядеть иначе (Рисунок 9). Рисунок 9. Спрос и предложение на рынке ценных бумаг в краткосрочном периоде.  Источник: составлено автором. Приведенный график демонстрирует, изменение равновесной цены рынка в случае увеличения или сокращения спроса, в нашем случае такое изменение спроса вызвано притоком или оттоком иностранного капитала на национальный фондовый рынок. При этом предложение на рынке не эластично, а значит даже небольшое изменение в величине спроса, т.е. приток или отток капитала с фондового рынка, существенно поднимает или понижает цену на торгуемых на рынке бумаг. На графике это продемонстрировано смещением кривой Capital in - Capital out. Возможные изменения эластичности спроса также продемонстрировано пунктирными графиками. Во время роста рынка и соответственно притока капитала спрос становится менее эластичным, поскольку капитала относительно больше, чем инструментов на рынке, инвесторы также готовы приобретать более рисковые инструменты узкого и неглубокого (неразвитого) рынка. Напротив, во время низкой фазы и оттока капитала с рынка, спрос становится более эластичным, поскольку капитала, ищущего применения, становится относительно меньше, чем инструментов на данном рынке, а инвесторы уже не готовы брать на себя риск неразвитых рынков, переводя средства на развитые эффективные, широкие и более глубокие рынки. Приведенные графики позволяют наглядно продемонстрировать влияние притока и оттока капитала на фондовый рынок на цены торгуемых на нем активов, т.е. влияние на динамику. Влияние иностранного капитала в целом не отличается от влияния локального капитала, однако к важным характеристикам иностранных инвесторов следует отнести, во-первых, значительный относительный размер их капитала, а во-вторых, большую скорость, с который они могут вложить или изъять капитал с рынка. В зависимости от рынка и метода расчетов сделка иностранного инвестора по покупке или продаже ценных бумаг может быть закрыта за 1-3 дня, т.е. это скорость, с которой может увеличиться, или уменьшится спрос на ценные бумаги данного рынка. В противоположность этому проведение IPO, SPO, сделок по слияниям и поглощениям, корпоративных действий по сокращению акций в обращении занимают в среднем от полугода, при чем для подготовки к проведению этих действий требуется еще полгода или более. Неспособность быстро сокращать или снижать предложение в ответ на изменения спроса в краткосрочном периоде характерна для развитых фондовых рынков, но в существенно большей степени для развивающихся. Неэффективность развивающихся фондовых рынков в данном случае усугубляется их узостью и небольшой глубиной. Таким образом, иностранные инвестиции могут существенно повышать волатильность национального фондового рынка в долгосрочной и краткосрочной перспективе, что обусловливается высокой мобильностью и значительной величиной их спроса в сочетании с низкой эластичностью предложения на национальном фондовом рынке. При этом описанное влияние иностранных инвесторов тем сильнее, чем менее эластично предложение на данном фондовом рынке, чем короче период влияния, и чем больше относительные масштабы капитала иностранных инвесторов. Верность данного теоретического вывода можно подтвердить на статистических данных, проанализировав динамику некоторых параметров развивающегося российского РЦБ на фоне притока и оттока иностранных инвестиций. В качестве анализируемых показателей используются следующее: Отток и притоков средств иностранных портфельных инвесторов в фонды, специализирующиеся на инвестициях в Россию. Данный показатель рассчитывается агентством Emerging Portfolio Fund Research (EPFR) путем подсчета в долларах объема заявок на приобретение и погашение паев фондов, инвестирующих по всему миру [208 Methodology. Data Products]. Информация предоставляется EPFR на ежедневной, еженедельной, ежемесячной основе по фондам акций и облигаций, в разбивке по регионам, странам, видам инвестиционных стратегий и инвестиционной направленности фондов. Данные EPFR признаются инвестиционным сообществом, как важный барометр состояния международного рынка инвестиций. В данной работе используются данные о притоке и оттоке средств во все фонды акций, специализирующиеся на инвестициях на российском рынке ценных бумаг. Эти данные можно рассматривать так же и как индикатор инвестиционного поведения более крупных иностранных портфельных инвесторов, включая глобальные и региональные фонды, пенсионные фонды, фонды страховых компаний, а также прочих иностранных инвесторов. По экспертным оценкам, портфели специализированных фондов составляют около 50% инвестиций в Россию региональных и глобальных инвестиционных фондов [183, с. 106 Российская экономика в 2011 году]. Индекс РТС. Индекс рассчитывается биржей РТС41 и отражает изменения цен в долларах наиболее ликвидных российских акций. Капитализация индекса РТС с учетом free float. Сумма капитализаций компаний, входящих в базу расчета для индекса РТС, скорректированных на соответствующий показатель free float каждой компании; рассчитано на первый торговый день каждого года. Совокупная капитализация российских АО. Сумма капитализаций российских эмитентов, включенных в базу расчета на соответствующую дату. Средний Free float индекса РТС. Среднеарифметический free float42 по обыкновенным акциям, входящим в индекс РТС на соответствующую дату. Средний показатель P/E российских эмитентов (ед.). Средний показатель по всем российским эмитентам, включенным в базу расчета на соответствующую дату. Объем IPO и SPO за год. Общий объем первичных и вторичных размещений долевых ценных бумаг, проведенных российскими эмитентами, как на российском, так и на зарубежных рынках. Количество долевых инструментов в котировальных списках РТС А1 и А2. Включая паи ПИФ облигаций. Количество долевых инструментов в котировальных списках ММВБ А1 и А2. Включая паи ПИФ облигаций. Данные, использованные для анализа, приведены в виде таблиц в Приложениях А и Г. Для наиболее наглядной демонстрации выявленных взаимосвязей ниже будут приведены графики, построенные на основании этих таблиц. Данные охватывают период с 2001 по 2012 гг., что позволяет включить в анализ полный цикл восстановления рынка после кризиса 1998-1999 гг., его рост в 2000-ые гг. и последовавший за ним кризис 2008-2009 гг. Данные включают официальную статистику Банка России, статистику, предоставляемую Московской Биржей, а также биржами ММВБ и РТС по отдельности, расчеты автора. Значения приведены на начало соответствующего периода. На Рисунке 10 изображены изменения описанных ранее факторов эластичности предложения на фоне изменения спроса на российские ценные бумаги со стороны иностранных инвесторов и соответственно изменения цен на российском фондовом рынке. Рисунок 10. Изменение показателей предложения российского РЦБ на фоне притока / оттока средств иностранных инвесторов.*  * Правая ось отражает изменения кривой «Приток (отток) средств в фонды, инвестирующие в Россию (млн. долл.)» Левая ось отражает изменения остальных кривых. Средний Free float индекса РТС приведен только с начала 2004 г. До 2004 г. РТС не публиковала этот показатель. Количество долевых инструментов в котировальных списках РТС А1 и А2 стало сокращаться с начала 2011 г. в связи объединением бирж и переходом ликвидности с РТС на ММВБ. Для более объективного отражения рассматриваемых тенденций добавлен график изменения количества долевых инструментов в котировальных списках ММВБ А1 и А2 с 2008 г. Источник: составлено по Приложению А, Приложению Г. По мере притока иностранных инвестиций, т.е. увеличения спроса, происходит рост P/E российских акций, т.е. их цена. На графике также видно, как цена российских акций падает, когда спрос со стороны иностранных инвесторов становится отрицательным. При этом на большей части графиков изменение притока/оттока иностранных инвестиций опережает изменение P/E российских акций, т.е. цена акций реагирует на изменение спроса со стороны иностранных инвесторов. Однако показатели, демонстрирующие рост предложения на фондовом рынке, либо практически не изменяются в ответ на изменения спроса, либо реагируют слабо и с большим запозданием. Так free float и количество инструментов в котировальных списках остается примерно на одном и том же уровне и не демонстрирует схожую со спросом динамику, а объемы размещений показывают адекватный спросу рост только в последний год роста накануне кризиса 2008 г., и после него опять же остаются на очень низком уровне. При этом на данном графике не представляется возможным отразить объем сделок по слияниям и поглощениям, т.е. полному выводу эмитентов или части их бумаг с рынка, хотя такие сделки были на протяжении всего рассматриваемого периода. Таким образом, изменение величины спроса со стороны иностранных инвесторов не оказало существенного воздействия на расширение или напротив сужение предложения на российском фондовом рынке, хотя изменило цену торгуемых на нем активов. На какие еще показатели отечественного РЦБ оказал влияние приток и отток иностранных инвестиций? На следующем рисунке (Рисунок 11) продемонстрирован очевидный ответ на этот вопрос. Действительно, если в результате притока и оттока инвестиций на рынок не растет предложение на нем, но растет цена торгуемых на нем активов (P/E), то вместе с этим показателем растет капитализация рынка. Графики демонстрируют, что капитализация растет одинаково как для всех акций в целом, так и для free float индекса РТС. Вместе с капитализацией, как показатель отражающий общую оцененность рынка, естественным образом растет и сам индекс РТС. Такая реакция на изменение спроса может быть характерна только для рынка с неэластичным предложением, т.е. приведенные графики подтверждают теоретические выводы, сделанные ранее на примере российского рынка. Р  исунок 11. Изменение показателей общей стоимости российского РЦБ на фоне притока / оттока средств иностранных инвесторов.** Правая ось отражает изменения кривой «Приток (отток) средств в фонды, инвестирующие в Россию (млн. долл.)» Левая ось отражает изменения остальных кривых. Источник: составлено по Приложению А. Последний из приводимых графиков (Рисунок 12), построен на основании статистики Центрального Банка [186 Статистика внешнего сектора. Международная инвестиционная позиция]. Данные опять же приведены на начало каждого периода и отражают совокупный объем вложений иностранных портфельных инвесторов в инструменты долевого участия в России. Изменения в объеме вложений иностранных инвесторов разделены на изменения за счет операций и изменения за счет переоценки. Дополнительно приведены графики изменения общей капитализации российских АО и индекса РТС. Из приведенного графика видно, что изменения объема иностранных инвестиций от переоценки в разы превосходят изменения объема таких инвестиций собственно от самих операций по их увеличению или сокращению. Даже если принять во внимание, что кроме операций иностранных инвесторов на переоценку совершенных ими инвестиций влияли также и операции национальных инвесторов, колебания в стоимости от переоценки совершенных инвестиций несоизмеримо больше, чем одновременные им объемы операций по сокращению или наращиванию инвестиций. Рисунок 12. Совокупный объем иностранных портфельных инвестиций в капитал российских компаний и его изменения в результате переоценки и в результате операций инвесторов.  Источник: составлено по Приложению А. Приведенные графики позволяют констатировать, что предложение на российском рынке ценных бумаг не эластично, а приток и отток средств иностранных инвесторов на рынок приводит к существенному искажению цен на рынке, как в долгосрочном, так и краткосрочном периодах. Т.е. иностранные инвестиции действительно повышают волатильность развивающегося российского фондового рынка, что подтверждается на продемонстрированном выше механизме, обеспечивающем передачу этого влияния. Отрицательные последствия высокой волатильности рынка ценных бумаг для национальной экономики были описаны ранее, поэтому закономерно возникает вопрос о методах сокращения отрицательного влияния иностранных инвесторов на динамику развивающегося РЦБ. Основываясь на разработанной в данной главе методологии, стратегия по сокращению описанного негативного воздействия иностранных инвесторов должна состоять из двух направлений:
Мероприятия, которые могут способствовать реализации описанной стратегии должны быть направлены, прежде всего, на развитие структуры и инфраструктуры развивающегося рынка ценных бумаг, как со стороны предложения, так и со стороны спроса, увеличение объема рынка и повышение его эффективности. При этом основные усилия по достижению поставленных целей должен будет приложить регулятор рынка – государство. |
Похожие:
 |
Программа курса «международные рынки ценных бумаг» Место дисциплины в структуре ооп: Дисциплина «Международный рынок ценных бумаг» относится к циклу дисциплин специализации (сдс 1... |
 |
1. Понятие ценных бумаг и их виды Шихвердиев А. П. Компании на рынке ценных бумаг: Учебное пособие (электронный вариант) – Сыктывкар, Сыктывкарский государственный... |
|
С. Б. Олифер особенности рынка ценных бумаг Особенности рынка ценных бумаг: Учебное пособие. – Ростов н/Д: Рост гос ун-т путей сообщения, 2002. 40 с |
|
Экзаменационные вопросы по базовому квалификационному экзамену для... Основные экономические категории. Финансовый рынок. Фундаментальные понятия рынка ценных бумаг |
|
Э кзаменационные вопросы по базовому квалификационному экзамену для... Основные экономические категории. Финансовый рынок. Фундаментальные понятия рынка ценных бумаг |
|
Указывается государственный регистрационный номер, присвоенный выпуску... Регистрирующий орган не отвечает за достоверность информации, содержащейся в данном проспекте ценных бумаг, и фактом его регистрации... |
|
Учебно-методический комплекс дисциплины «рынок ценных бумаг» Умкд составлен в соответствии государственного образовательного стандарта высшего профессионального образования по специальности... |
|
А. П. Латкин в. А. Казакова Л27 российский дальний восток: предпосылки и условия привлечения иностранных инвестиций [Текст] : монография / А. П. Латкин, В.... |
|
Charltons Hong Kong Law Newsletter 31 December 2016 Фондовой бирже иностранных компаний («Положения совместной политики»), и регулирует размещение ценных бумаг на Гонконгской фондовой... |
|
Эмитента эмиссионных ценных бумаг Информация, содержащаяся в настоящем ежеквартальном отчете, подлежит раскрытию в соответствии с законодательством Российской Федерации... |
|
Эмитента эмиссионных ценных бумаг Информация, содержащаяся в настоящем ежеквартальном отчете, подлежит раскрытию в соответствии с законодательством Российской Федерации... |
|
Государственный регистрационный номер Информация, содержащаяся в настоящем проспекте ценных бумаг, подлежит раскрытию в соответствии с законодательством Российской Федерации... |
|
Инн 7712040126 ежеквартальныйотче т эмитента эмиссионных ценных бумаг Информация, содержащаяся в настоящем ежеквартальном отчете, подлежит раскрытию в соответствии с законодательством Российской Федерации... |
|
Инн 7712040126 ежеквартальныйотче т эмитента эмиссионных ценных бумаг Информация, содержащаяся в настоящем ежеквартальном отчете, подлежит раскрытию в соответствии с законодательством Российской Федерации... |
|
Инн 7712040126 ежеквартальныйотче т эмитента эмиссионных ценных бумаг Информация, содержащаяся в настоящем ежеквартальном отчете, подлежит раскрытию в соответствии с законодательством Российской Федерации... |
|
Инн 7712040126 ежеквартальныйотче т эмитента эмиссионных ценных бумаг Информация, содержащаяся в настоящем ежеквартальном отчете, подлежит раскрытию в соответствии с законодательством Российской Федерации... |